Guldet utmanar sin fallande trend

Guldet har de senaste veckorna lyft en del och är kanske på gång att bryta uppåt, men denna rörelsen ser rätt svag ut än så länge. Priset är egentligen kvar på ungefär samma nivå som när jag skrev om guldet i december (något högre nu) och vad man kan lägga märke till är att det fortfarande är fallande toppar och bottnar. Guldet har inte lyckats forcera oktobertoppen vid $936 och har nu stött emot trendtaket från början av 2008.

Dessutom bildas det nu en negativ divergens i MACD gentemot priset och med tanke på att topparna har skett med jämna mellanrum ser det troligt ut att det på nytt faller tillbaka ned. På den positiva sidan är att MA50 trendar uppåt och MA200 har börjat plana ut, så det är läge att ha koll på hur nedgången kommer se ut. Här vid $900-nivån ser guldet alltså inte alls köpvärt ut, bättre då att invänta ett nytt översålt läge. Tradar man själva guldet kan det dessutom fortfarande vara intressant att ta en short position här.

Eftersom jag har fått lite förfrågningar om just guldet då en del har guldfonder i PPM vill jag påpeka att det jag visar här är själva guldpriset. I stort sett alla guldfonder investerar i guldbolagsaktier och utvecklingen kan därför skilja sig en del åt i perioder, beroende på börsutveckling och andra faktorer.

Börsläget

De flesta börser har under januari rört sig ner mot bottnarna från i höstas och det ser ut som en bra avstämning inför nästa uppgång. Jag har som bekant varit positivt inställd till börsen under flera månader, men det har inte orkat lyfta ordentligt och den senaste nedgången kom tidigare än jag väntat mig. Det är å andra sidan rätt positivt då en återtest av botten nu ser ut att vara överstökad och en ny uppgångsfas kan ta vid.

I början av december visade jag en jämförelse med hur det såg ut vid botten 2002, se inläggen Jämförelse 2002 vs 2008 del 1 och Jämförelse 2002 vs 2008 del 2. Jag visar här några uppdaterade grafer som ger stöd för ett sådant scenario. Det är kanske inte rimligt med en botten av en liknande dignitet som 2002 och egentligen spelar det inte så stor roll just nu. Däremot ser det helt klart ut som någon slags bottenformation som är under bildande och som jag skrivit flera gånger de senaste månaderna så ser det inte särskilt fördelaktigt ut att sikta på ytterligare nedsida just nu.

Följande två grafer visar S&P 500-index under 2001-2003 respektive 2007-2009 med ett antal indikatorer inlagt. Det finns förstås skillnader, men i det stora hela beter sig index och indikatorerna på ett liknande sätt nu som det gjorde 2002, se blåmarkerade områden. Det finns dessutom ett antal andra faktorer som tyder på att de senaste veckornas nedgång inte är särskilt stark och att en högre botten nu är bildad, eller blir klar inom kort.

S&P 500 2001-2003


S&P 500 2007-2009

Överst syns VIX-index som visar volatiliteten och de två undre visar andel aktier som noterar 52-veckorslägsta (NYLOW) samt andel aktier som noteras över MA50 (SPXA50R). När index satte sin lägsta nivå i november uppstod positiva divergenser i dessa indikatorer precis som det gjorde vid botten 2002. Rekylen ner de senaste veckorna ser även den likartad ut som den nedgång som skedde i början av 2003. Volatiliteten har t.ex. inte skjutit i höjden igen utan istället successivt minskat vilket är en bra förutsättning för en uppgång.

Antal aktier som noterat 52-veckorslägsta håller sig på en mycket låg nivå och det är i och för sig inte så konstigt med tanke på att index inte tagit ut sin novemberbotten. Det får ändå ses som positivt och faktum är att indikatorn håller sig på en betydligt lägre nivå än vid den avslutande nedgången 2003. Antal aktier över MA50 (SPXA50R) har fallit tillbaka, men håller sig ändå på en rätt bra nivå och trots att index närmat sig novemberbotten syns inga panikutförsäljningar. Det är först efter en rejäl urskakning med panikdagar och extremvärden som börsen vänder uppåt, men det är inget att sitta och vänta på nu.

Paniken såg vi redan under hösten och nedgången nu är en helt normal rekyl och det är ungefär så här det brukar bete sig vid bottnar. Egentligen finns det många förutsättningar som talar för att det kan vara en riktigt stor botten, men i första hand siktar jag på en uppgång som pågår några månader för att arbeta bort det översålda läget. Det ser rimligt ut att nivån 1000-1100 nås i S&P 500 och index möter då sitt fallande 200-dagars medelvärde. Når index upp dit under våren är det läge att bli mer försiktigt då vi går in i den säsongsmässigt svaga perioden maj-oktober då nästan alla större ras historiskt har skett.

Historiska recessioner

Den 1 december 2008 meddelade National Bureau of Economic Research (NBER) att USA:s ekonomi befinner sig i en recession. De fastställde att den "ekonomiska aktiviteten" satte sin topp i december 2007, alltså för drygt ett år sedan. En utbredd definition av en recession är två efterföljande kvartal med negativ tillväxt (BNP), men NBER använder en bredare och mer flexibel definition.

"The NBER does not define a recession in terms of two consecutive quarters of decline in real GDP. Rather, a recession is a significant decline in economic activity spread across the economy, lasting more than a few months, normally visible in real GDP, real income, employment, industrial production, and wholesale-retail sales."

Normalt sett tar det mellan 6 och 18 månader innan NBER fastställer en recession och det brukar sägas att när det sker så är ekonomin nära att vända upp igen, vilket nog ligger nära sanningen. Nu kom recessionen knappast som någon överraskning då börsen (som är en ledande indikator) länge har signalerat att det var på gång. Det intressanta nu är istället hur långvarig den här ekonomiska nedgången blir och framför allt hur det påverkar börsen.



Första grafen ovan visar S&P 500 i en månadsgraf så långt tillbaka som 1871 och de grå fälten visar recessioner. Värt att tänka på är att börsen nästan alltid bottnar några månader före recessionen är över, vilket är naturligt då börsen är ledande både vid toppar och bottnar. Ett tydligt undantag var 2001 då börsen bara tog en paus i nedgången och sedan fortsatte ännu lägre efter recessionen var över.

Nedanstående bild från Fidelity visar en tydlig sammanställning av recessioner mellan 1926-2001. Där syns att börsen bottnar flera månader före en recession är över och att börsen då har hunnit gå upp +25,2% (medianvärde)


Källa: Fidelity

I dagsläget är det ingen som vet hur långvarig den nu aktuella recessionen blir, men är det en lika allvarlig kris som på 1930-talet så är det långt ifrån över. Rimligt att anta är att den här recessionen kommer vara en av de längsta åtminstone de senaste 50 åren. Granskar man de recessioner som skett mellan 1854-2001 så är det ett snitt på 18 månader. Det har dock varit betydligt färre och mildare recessioner efter 1945 och fram till idag, vilket framgår av den sista grafen som är en inzoomad variant av den första. Snittet under den perioden är istället 10 månader och nuvarande nedgång har alltså pågått i 12 månader så här långt, med reservation för att NBER i efterhand kan konstatera att botten redan skett.

Börsen vecka 3

OMX-index är i dagsläget upp drygt 20% sedan botten i november, men det måste förstås sättas i relation till den tidigare nedgången. Gör man det så ser det inte lika imponerande ut och egentligen ser det mest ut som en upprekyl liknande den vi såg mellan mars-maj förra året. Det finns dock flera skillnader nu och då och det är anledningen till att jag fortsätter att vara försiktigt optimistisk till den närmsta tiden.

Till att börja med vill jag påpeka att det är högst troligt att det kommer en ny nedgångsfas som innebär ett återtest av novemberbotten. Historiskt har det nästan alltid blivit en återtest där en högre botten sätts innan marknaden vänder uppåt på allvar. Därför är det förstås intressant ifall man lyckas fånga en del av den rörelsen nedåt och visar det sig dessutom att det faller ner mot nya bottnar så har man förstås en bra position. Jag ser flera saker som pekar mot att det troliga är att det blir en högre botten, men det spelar inte så stor roll just nu.

Desto viktigare nu är ifall den här nedgångsfasen redan har startat i och med den senaste toppen vid 704-5. Det kan mycket väl vara så, men än så länge ser de senaste dagarna mest ut som en svag rekyl nedåt och att index kommer bryta upp igen inom kort. Det har redan varit två minusdagar på raken och ändå har index backat relativt lite från det tydliga triangeltaket. En varningssignal är däremot att det bildades en "shooting star" i veckografen, men vi får se hur den följs upp under veckan.

Det bildas dessutom i stort sett alltid en "123-high" vid en topp. Bildas det en sådan i dagsgrafen är det läge att ha koll på ett brott ned och att vara försiktig på köpsidan tills vidare. I övrigt gäller föregående inlägg från i fredags där även en dagsgraf är bifogad. Köp på svaghet med siktet inställt på att index bryter upp över 705.

OMXS30 9 januari

OMX-index befinner sig nu strax under taket i den stora triangelformationen. Att det inte vänt ner tvärt efter att ha stött emot taket och istället konsoliderar är positivt. Börsen ger helt enkelt signaler om att det inte är dags för nedgång ännu, istället väntar en ny vända uppåt. Den längre trenden får förstås fortfarande ses som fallande, men i ett kortare tidsperspektiv ser det klart positivt ut då både MA20 och MA50 pekar uppåt. Jag siktar därmed på att index snart kommer bryta upp över triangeltaket och som minst ta sig upp till 750. De dippar som sker är bra köplägen och det är först under 650 det ser sämre ut.

Värt att notera är att det är rejält överköpt och index befinner sig i ett liknande läge som upprekylerna under 2008 tog slut. Den här uppgången är dock annorlunda och det finns en annan underliggande styrka nu än vid någon tidigare uppgång senaste året. Det blir därför intressant att se hur nästa nedgångsfas beter sig. Sker den i en maklig takt och utan något större säljtryck så kommer det tydligt signalera att det nya försök på uppsidan under året.

Börsen och ekonomisk statistik

Nästan varje dag består agendan av ekonomisk statistik vilket påverkar börsen i mer eller mindre omfattning. Störst fokus är det på den amerikanska statistiken med t.ex. husstatistik, arbetslöshet, BNP och konsumentförtroende där marknaden vill få en bild av tillståndet i ekonomin. Däremot är det inte alltid helt tydligt vilken koppling det är mellan börsen och ekonomisk statistik. Den mesta statistiken är bakåtblickande och kan ses som laggande indikatorer. När statistiken visar på en förbättring har börsen redan börjat prisa in det och vänt uppåt.

ISM inköpschefsindex ses som en viktig konjunkturmätare då det visar hur läget är i tillverkningsindustrin. I december föll indexet till 32,4 vilket är den lägsta nivån sedan 1980 och det är också en bra bit lägre än under recessionen på 90-talet och 2001. Det kan alltså sägas ge en överlag negativ bild av den amerikanska ekonomin, men vad betyder det för börsen?



Ovanstående graf visar utvecklingen för ISM sedan 1948 fram till idag. Inlagt är även utvecklingen för Dow Jones under samma tidsperiod (månadsdata) samt de perioder som USA varit i recession. Grafen säger mycket i sig självt, men jag kompletterar med min tolkning och syn.

För att bedöma konjunkturläget finns det en mängd indikatorer och statistik att tillgå, men en av de bästa är faktiskt börsen i sig. Det är ingen slump att börsen toppade och vände ner ett tag innan nuvarande recession startade. Det gäller att komma ihåg att mycket av den ekonomiska statistik som publiceras är tillbakablickande information och visar hur det såg ut månaden innan, eller i bästa fall nuläget. Börsen däremot diskonterar en bit in i framtiden, även om den tidsperioden säkert varierar från tid till annan.

Är man medveten om detta blir det lättare att bedöma den statistik som publiceras. Det händer ibland att börsen tycks röra sig irrationellt och trotsa svag statistik, men det har till viss del sin förklaring i att börsen blickar framåt. Jag är av uppfattningen att börsens rörelser dessutom påverkas framför allt av det underliggande sentimentet och att det är av mindre betydelse hur bra eller dålig viss ekonomisk data är. ISM-index är ett exempel på en indikator som till största delen bekräftar börsens rörelser och den ekonomiska utvecklingen, men det sker inte helt i fas utan med några månaders fördröjning.

Nedan visas hur många månader börsen har bottnat före eller efter att ISM-index har gjort det under 10 recessioner. Övervägande ofta bottnar börsen några månader före ISM-index gör det, men de är ändå hyfsat i fas. Efter en förmodad börsbotten kan man alltså ha koll på ifall även ISM-index vänder upp för att bekräfta utvecklingen.

- Antal månader börsen bottnar före/efter ISM-index

1949 +4
1953 -4
1957 -1
1960 +4
1970 -5
1973 -4
1980 -2
1981 +2
1990 -3
2001 -1

Även om det förstås är negativt med fortsatt fallande ISM-index så kan man notera att börsen ofta sätter en större botten när en nivå mellan 30-40 nås. Ett undantag var 2001 då det bara blev en tillfällig botten innan det återigen föll kraftigt, medan ISM faktiskt satte en högre botten. Risken finns förstås att det kan bli något liknande även den här gången. Tyvärr finns det heller inte data längre tillbaka än 1948 så det går inte att jämföra med hur det såg ut under 1930-talet som på många sätt påminner om nuläget.

Ekonomisk statistik kan användas på ett liknande sätt som mer tekniska indikatorer för att identifiera extremvärden när optimismen eller pessimismen har nått höga nivåer. I dagsläget visar ISM att inköpschefernas data är riktigt negativa, men historiskt har det också varit i liknande lägen som börsen vänder. Talesättet att börsen vänder när det ser som mörkast ut är inte helt taget ur luften, däremot ligger svårigheten i att bedöma när det är tillräckligt negativt. Statistik kan användas som en mätare på det och befinner vi oss i ett sådant läge nu så bör det ske en återhämtning för ISM inom några få månader.

Säsongsmönster november-april del 4

Det har nu gått drygt 2 månader av den starka perioden och efter en skakig utveckling under november har index nu klivit upp några steg. Rödmarkerad linje är årets upplaga medan svart linje är förra årets november-april som är med som jämförelse. Börsen föll då kraftigt, men det är ovanligt att det sker under just vinterhalvåret. För svenska börsen är historiken något begränsad, men granskar man de amerikanska börserna så har det aldrig blivit minus under två vinterhalvår i följd.

Kombinerar man säsongsmönstret med andra faktorer blir min tolkning att det i år bör bli en rätt hyfsad period fram till april. Däremot är index redan nu upp drygt 8% och det är inget som hindrar att det på nytt kan falla ned till minus, men det kommer hålla sig ovanför 600-nivån. När november inleddes stod index i 639 och i dagsläget räknar jag med att index stänger över den nivån den sista april. Snittuppgången under november-april sedan 1984 är drygt +13% vilket är mycket bra på en 6-månadersperiod.



Nedgången under maj-oktober 2008 indikerades tydligt via säsongsmönstret då ett svagt vinterhalvår alltid har följts av kraftiga fall under sommaren. Den andra grafen visar tidigare liknande nedgångar där säsongsmönstret har betett sig på ett visst sätt. Vad man ser är att det som sämst blivit en sidledes rörelser och i bästa fall en kraftig uppgång. Det är som sagt ovanligt att börsen fortsätter falla rakt under en längre tidsperiod utan att avbrytas av någon slags återhämtning. Det finns en hel del som talar för att det kan bli nya rejäla nedgångar framöver, men troligt är att det isåfall sker först senare i vår och framför allt under sommaren/hösten.

Börsen vecka 2

Det blev en rivstart på det nya året och efter en paus under andra halvan av december ser nästa uppgångsfas ut att ha startat. Första veckografen visar OMXS30 i ett större perspektiv och MACD-indikatorn fortsätter att peka ut den korta riktningen uppåt och jag fortsätter att titta på nivåer på uppsidan. Längre fram gäller det däremot att vara vaksam på när MACD i veckografen vänder ned igen, vilket då ger en bekräftelse på att nedtrenden tar ny fart.

Jag visade i november en jämförelse med botten 2006 och så här långt följer det mönstret rätt väl, se andra grafen nedan. Som jag påpekat så är jag medveten om att det är ett annat läge nu då den längre trenden är ned, medan den fortfarande var upp under 2006. Det jag fokuserar på är själva konsolideringsrörelsen och hur MACD beter sig. När sista botten sattes i oktober uppstod en positiv divergens och efter det lyfte index och MACD ordentligt. Efter det kom en återtest av botten, men utan att MACD följde med nedåt. Nu har index klarat sig förbi punkt 6 och en kortare tids rekyl/konsolidering, och tanken är att det ska fortsätta upp ett tag till.


Förutom att det är en liknande botten som 2006 så har det varit ett liknande mönster två gånger tidigare under den här nedgången. Första tillfället var strax efter toppen sommaren 2007 och det andra tillfället var januari-mars 2008. En sak som dock skiljer sig åt mot nuvarande formation och botten 2006 är att det inte uppstod någon positiv divergens mellan punkt 1 och 3. I övrigt är det ett snarlikt mönster där index och MACD först stiger och när index i nästa nedgångsfas testar sin botten så håller sig MACD uppe och uppvisar en slags divergens. När en sådan divergens uppstår visar det helt enkelt att den första rörelsen upp var kraftig och även om det blir en rejäl motreaktion tillbaka ned så väntar en ny rörelse uppåt.

Vad som hände vid de två tillfällena var att index sedan bröt upp ur formationen, men efter några veckor tog nedtrenden överhand igen. Värt att notera är dock att det faktiskt bröt upp även då och steg ungefär halva formationens längd. Jag räknar därför med att det som sämst blir ett liknande brott uppåt och att minst 750 nås. Exakt var index toppar i den här uppgången återstår att se, och även om framför allt 800 ser intressant ut, så är det inte det viktigaste. Istället fokuserar jag på att det ser fortsatt positivt ut och att uppgången bör fortsätta ett tag till. När det börjar dyka upp varningssignaler är det dags att fundera på exit, men där är vi inte än.

Baserat på hur det historiskt har sett ut vid bottnar så är det troligt att det blir en återtest av lågpunkten från oktober, men det kan mycket väl dröja många månader. Vi är just nu inne i den säsongsmässigt starka perioden och även om det kommer svänga en del så är min bedömning att det kommer hålla sig uppe ett tag in på våren. Ett alternativt scenario till en återtest av botten senare under året är att index faller ned mot betydligt lägre nivåer under nästa nedgångsfas. I dagsläget ser jag inte att det spelar någon större roll. När uppgången börjar toppa ur kan man haka på nedåt och så får man se hur rörelsen blir.

Jag ser flera saker som indikerar att det kan röra sig om en större botten som skedde i oktober, men det finns även en hel del som talar för att det kan bli en mer utdragen nedgång. Det viktiga är inte att gissa sig till svaret utan att grunda sin bedömning på lämpliga variabler och agera vid de tillfällen man har sannolikheten med sig, vilket är lättare sagt än gjort. Framöver kommer jag gå igenom en del faktorer som kan ge ledtrådar till vilket scenario som är mest troligt.

Januari månad

December innebar en något lugnare utveckling på börsen än tidigare under hösten och månadens resultat blev till slut +3,2%. Nu är börsåret 2009 i full fart och januari har historiskt varit en stark månad. Senaste tioårsperioden har det dock varit en svag utveckling i just januari så mönstret har tydligt försämrats en hel del. Baserat på samtliga 25 år har januari slutat med plus i 76% av åren (19 av 25) med en snittuppgång på 2,7%. Månaden har vid flera tillfällen bjudit på såväl rejäla uppgångar som rejäla nedgångar och förra årets usla utveckling ligger färskt i minnet.

Min bedömning är att det i år finns goda chanser till en positiv börs under januari. Dels är vi sedan november inne i den säsongsmässigt starka perioden och det mesta pekar just nu uppåt, även om man får vara vaksam då den längre trenden fortfarande är fallande. Fler tankar om utvecklingen under 2009 kommer inom kort här på bloggen.